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出品|清流工作室

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作者|王晓悦、梁耀丹主编|赵妍

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中国奥园(03883.HK)软弱的资金链，在近期开端呈现裂缝。

据多家媒体报道，中国奥园一笔6590万元的信任告贷——“申万菱信财物-惠聚2号调集财物办理方案”（下称“惠聚2号”）于11月12日违约。工作发酵后，中国奥园对外回应称，该产品实践告贷人为奥园合资公司，事因合资公司存在其他债款纠纷，该事项属经济纠纷而非揭露市场违约。

清流工作室发现，现已违约的惠聚2号，是该系列产品的其间一个资管方案，而惠聚系列还有后续其他3个产品将于12月连续到期。而这只被宣告违约的产品，其底层财物或许是中国奥园内部子公司之间的应收账款。市面上，多只中国奥园进行应收账款融资的产品，其债款人和债款人也均是奥园的“自己人”。

除了运用内部应收账款融资，中国奥园还有两块隐秘的资金来源——奥园旗下的奥园财富对外出售很多的基金产品，终究征集的资金投入到奥园旗下项目，该行为或有自融之嫌；此外，一家疑似中国奥园的相关方，也长时刻在为奥园旗下项目建立基金、筹措金钱。

值得警觉的是，无论是奥园财富仍是相关方，其发行的基金多数以入股方法接手奥园旗下公司股权。但据清流工作室查询，至少部分基金对出资人做出了年化收益率许诺。这意味着，奥园经过这些途径取得的部分资金是债款性质，这或许形成了奥园巨大的表外负债。

违约产品背面：自己人的买卖？

上撒播的一份盖有申万菱信公章、落款日期为11月17日的文件显现，惠聚2号剩下未归还金额6590万，相关债款人在11月12日构成实质性违约，该笔债款的确保人是奥园集团有限公司。

清流工作室注意到，宣告违约的惠聚2号是该系列产品之中的一个资管方案。该系列还有其他三个产品，也将于本年12月连续到期。

上述文件标题为“申万菱信财物-惠聚2号调集财物办理方案严重事项的布告”，清流工作室从申万菱信官看到，从11月18日到19日，申万菱信还一口气发布了“申万菱信财物-惠聚3号调集财物办理方案严重事项的布告”、“申万菱信财物-惠聚4号调集财物办理方案严重事项的布告”和“申万菱信财物-惠聚5号调集财物办理方案严重事项的布告”。

（申万菱信官截图）

而基金业协会官显现，现在现已宣告违约的惠聚2号的运作状况是“已停止”，“惠聚3号调集财物办理方案”（下称“惠聚3号”）、“惠聚4号调集财物办理方案”（下称“惠聚4号”）和“惠聚5号调集财物办理方案”（下称“惠聚5号”）的运作状况均是“正在运作”。

除了在11月12日现已到期的惠聚2号，清流工作室注意到，惠聚3号、惠聚4号和惠聚5号到期日分别是本年12月10日、12月1日和12月21日，也便是均在本年到期。

此次违约的惠聚2号，是整个惠聚系列的其间一只产品，该系列共有1至5号五只产品。相关页宣扬材料显现，该系列的托付产业首要用于“折价受让供货商持有的对奥园集团有限公司并表公司的应收账款债款”。并由奥园集团有限公司（下称“奥园集团”）签署《确保合同》，许诺对悉数标的应收账款债款的偿付责任供给连带责任确保担保，并出具有用抉择。

据媒体报道，惠聚2号的告贷是由珠海保税区启恒物流有限公司（下称“启恒物流”）举借，并由中国奥园的在岸隶属公司供给担保。假如媒体报道的告贷细节信息精确，则意味着该产品是受让了启恒物流对奥园系的应收账款债款。

但值得注意的是，启恒物流由奥园旗下的广州弘凯置业有限公司持有60%，其自身也是奥园的控股子公司。这意味着，惠聚2号的底层财物，或许是奥园集团内部公司之间的应收账款。

清流工作室发现，奥园集团有多个运用内部应收账款进行融资的记载，应收账款的债款人和债款人，均为奥园集团的“自己人”。

比方，申万菱信此前曾发行别的一个系列产品——“申万菱信财物-惠涌1号调集财物办理方案”（下称“惠涌1号”）。

清流工作室取得的文件显现，宏冠轩（广州）建筑材料有限公司将对广州市雄泰房地产开发有限公司的应收账款转让给惠涌1号，以取得应收账款融资。而上述两家公司股权穿透后，实践操控人均为奥园集团。

此外，广东蕉岭建筑工程集团有限公司也曾将对奥园集团（英德）有限公司、奥园集团（梅州）有限公司的应收账款转让给惠涌1号以取得融资。而这三家公司，也都是奥园集团的相关方。

据第三方计算渠道数据，奥园集团及部属公司的应收账款融资高达121笔。而据清流工作室不完全整理，不少应收账款的债款人和债款人均为奥园集团体内公司。

例如，奥园集团（广东）有限公司曾将对佛冈同力盛出资发展有限公司的应收账款转让给长安世界信任股份有限公司发行的“长安定-乐居奥园2号调集资金信任方案”，而奥园集团（广东）有限公司和佛冈同力盛出资发展有限公司均为奥园集团旗下公司。

又例如，广东金奥供应链办理有限公司曾将对珠海市奥园天悦湾房地产开发有限公司的应收账款转让给“首誉光控-联坤2号调集财物办理方案”，而广东金奥供应链办理有限公司和珠海市奥园天悦湾房地产开发有限公司穿透后实控人均为奥园集团。

此外，清流工作室还发现，奥园集团曾将旗下多个楼盘的售楼尾款转让给中山证券有限责任公司发行的“中山证券-奥创二期财物支撑专项方案”，以取得融资。触及的楼盘包含：佛冈奥园誉景湾项目、杭州奥园华景川上锦宸府、合肥奥园誉湖湾、惠州奥园冠军城-奥园尚雅花园、宁波誉山湖居等等项目。

奥园财富或涉自融？

除了很多的内部应收账款融资，奥园还有一个隐秘的资金来源——经过奥园财富对外出售基金产品。值得注意的是，奥园财富出售的产品，以奥园旗下基金公司为基金办理人，终究又投向奥园系的项目公司，或许涉嫌自融。

在奥园财富官，仅11月24日当天就有多达77只基金处于“征会集”，18只基金行将征集。这些基金的称号，多数以奥园旗下项目称号为前缀，产品类目包括奥园旗下在售楼盘融资、奥园项目债款收益权及旧改项目融资等。

如主页有一只基金为“奥园广州增城横塱直接融资东西02”。材料显现，奥园在2020年5月与广东合汇及粤港澳大湾区产融出资组成联合体，拿下增城横塱旧改项目，改造总成本约为70亿元。

又有名为“奥园东莞企石铁炉坑直接融资东西”的产品，共发布了01至04号四只基金。奥园在2020年12月中标成为东莞企石铁炉坑村蒲芦岭片区、铁炉坑村美发新围片区2个城市更新项现在期服务商。

除了旧改项目，奥园财富还出售奥园旗下项意图债款收益权产品。如奥园福州玺悦府和云璟债款收益权项目，就发布了两只基金；奥园广州云和第宅债款收益权项目，也发布了两只基金。此外，奥园财富还发布旗下在售楼盘的融财物品，如广州奥园誉湖湾出资项目、青岛翡翠云城出资项目等。

奥园财富现已征集完毕的基金，则多达98只。据奥园财富官计算，前期公司发行15只基金时，基金规划已超越30亿元，现在最新的基金规划则没有发表。

奥园财富此前已发行了奥园安盈、奥园鼎泰、园基优利、安盈稳健等多个系列的基金产品。这些基金的办理人均为广州奥园股权出资基金办理有限公司（下称“奥园基金”），奥园基金是奥园集团有限公司的全资子公司。最近一只奥园安盈12号基金的分红日期是本年的11月10日，再往前是奥园鼎泰2号在10月20日分红。

清流工作室发现，上述基金至少三只终究投向奥园集团的项目公司。奥园集团2021年上半年的发债征集书显现，安盈稳健1、3、4号共三只基金，均为奥园集团子公司的少量股东。

现在，奥园基金还持有20家奥园子公司的股权，其间大部分是在项目公司建立后，奥园基金以承受奥园集团转让股权的方法入股。奥园集团在部分基金的宣发材猜中许诺，对“项目开发建造供给流动性支撑”。

奥园安盈8号基金的宣发材料称，奥园集团将持有深圳弘誉泰富房地产有限公司（下称“深圳泰富”）的80%的股权质押给奥园基金。工商材料显现，奥园基金在安盈8号基金建立前，直承受让了深圳泰富80%股权，随后奥园集团又将所持深圳泰富的剩下股权质押给奥园基金。

安盈6号基金建立于2019年3月15日，建立5天后，奥园基金就从奥园集团手中受让广州凌苑置业有限公司（下称“广州凌苑”）34%股权。随后，奥园集团将持有广州凌苑的66%股权质押给奥园基金。

2021年1月8日，证监会发布《关于加强私募出资基金监管的若干规则》，初次为自融赋予了私募职业中较为切当的寓意，即“以套取私募基金产业为意图，运用私募基金产业直接或许直接出资于私募基金办理人、控股股东、实践操控人及其实践操控的企业或项目”。

密切合作方隐秘输血

除了集团旗下的财富公司，奥园还有一个“密切的”合作方或许在为公司募资。

在奥园集团2021年的发债布告中，一家珠海鼎胜股权出资基金办理有限公司（下称“珠海鼎胜”）也呈现在奥园子公司少量股东的列表中。

揭露材料显现，珠海鼎胜现在持有14家奥园旗下子公司的股权。与奥园基金的入股方法相似，珠海鼎胜也是在这些子公司建立后，在2018年及2019年受让奥园集团手中所持子公司股权。此外，中国奥园的债款征集说明书显现，2019年底，中国奥园曾欠珠海鼎胜38.18亿元。

在征集端，珠海鼎胜共发行了20只基金，大部分基金为股权出资基金。其间3只基金以奥园为前缀，分别是“奥园稳健精选出资基金”、“奥园稳健战略出资基金”及“奥园稳健优选出资基金”。

材料显现，奥园稳健战略出资基金首要出资于重庆港奥置业有限公司（下称“重庆港奥”）所开发的重庆奥园世界城项目。重庆港奥股权上与奥园并无显着联络，但其法定代表人张明瑞是奥园集团全资子公司重庆置业有限公司的法人。

别的两只基金，奥园稳健精选出资基金所募资金，经过大业信任有限责任公司对奥园集团(韶关)有限公司发放信任告贷,资金用于“韶关奥园广场”项目。奥园稳健优选基金则用于收买广州睿珍出资有限公司（下称“睿珍出资”）持有的奥园集团有限公司的债款。睿珍出资是珠海鼎胜的全资子公司，原设有一家商业保理公司，现在已刊出。

现在，珠海鼎胜大部分基金已清算，尚存7只基金。

值得注意的是，这家为奥园募资的珠海鼎胜，外表看似与奥园无关，实践却也或许是奥园的“自己人”。珠海鼎胜2014年建立初期，其在工商局挂号的电话与奥园集团的官方电话共同。

工商材料显现，珠海鼎胜建立初期的法定代表人为陈勇，2015年变更为林虎，2018年又变更为吴鹏飞。陈勇现在是奥园集团副总裁兼地产出资中心总经理，于2014年参加奥园至今，现首要担任地产开发板块的出资办理、所辖区域的项目融资办理工作。而林虎现在是前述奥园基金的法定代表人。

另一家珠海鼎胜的相关公司也从奥园集团手中接手了多家子公司的股权。材料显现，珠海鼎胜的母公司是广州盛业出资办理有限公司（下称“盛业出资”）。2020年下半年，盛业出资的全资子公司广州晟益房地产有限公司，在短短几个月时直接盘奥园至少16家子公司的股权。

此外，盛业出资与另一家奥园系上市公司奥园美谷曾有过一笔买卖。奥园美谷斥资6.97亿元收买盛业出资旗下的医美公司股权，溢价率高达943.49%。因盛业出资2020年3月购入医美公司股权，2021年3月就宣告转让给奥园美谷，短短一年时刻赚取差价916.67万元，一度被质疑相关买卖及利益输送。

王晓悦、梁耀丹是清流工作室高档作者，常驻广州。

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