10月15日，我国疫苗职业协会建立大会在京举行。工业和信息化部副部长王江平在会上表明，工信部会同相关部分正在研讨，推进疫苗职业整合重组作业，以通过进步职业准入门槛，加强工业质量监管，鼓舞集团化开展，完善投标收购等方针措施，促进优势企业做大做强，逐步进步疫苗职业会集度。

方针支撑职业整合重组，龙头企业将获益。相关上市公司首要有华兰生物、智飞生物、中牧股份等。

华兰生物(002007)2019年半年报点评:2019H1成绩略低于预期等待下半年疫苗奉献弹性

点评：

公司成绩：公司2019H1完结营收14.0亿元，YOY+16.8%,录得净赢利5.1亿元，YOY+11.9%,扣非后净赢利为4.6亿元，YOY+14.1%,折合EPS为0.36元,公司成绩低于预期。其间Q2单季度完结营收7.1亿元，YOY+10.6%，录得净利2.5亿元，YOY+0.8%,扣非后净利为2.2亿元，YOY+2.3%。

白蛋白稳健，静丙康复显着,其他血制品增速放缓，疫苗下滑较多：2019H1公司血制品事务完结营收13.8亿元，YOY+20.8%。其间，公司白蛋白完结营收5.1亿元，YOY+8%,较为稳健；静丙完结营收4.7亿元，YOY+73.7%,一方面是上一年途径去库存基期较低，另一方面是本年出售力度添加；其他血制品完结营收4.0亿元，同比相等，首要是出产车间改造影响；（2）疫苗事务完结营收0.1亿元，YOY-76.3%,疫苗子公司则亏本0.4亿元，首要是2019H1公司乙肝、乙脑等疫苗未有出售所造成的。

毛利率小幅下降，费用率改进，联营公司亏本腐蚀赢利：公司归纳毛利率也同比下降0.8个百分点至59.3%，首要是血制品单位核算成本添加及疫苗出产下滑影响；公司出售费用率同比下降1.4个百分点至7.2%；办理+研制费用率为11.9%，同比添加0.9个百分点，首要是研制开销添加；财务费用率为-0.2%，同比相等。全体来看，公司期间费用率同比下降0.7个百分点至18.9%。除其他血制品及疫苗的影响外，公司联营公司华兰基因工程亏本（2019H1亏本0.3亿元，2018H1净利约800万元）也进一步影响了2019H1的净利增速。

血制品估计将稳健增加，疫苗下半年将奉献弹性：（1）通过出售变革和途径去库存后，公司血制品事务营收已康复至稳健增加的状况，估计未来将坚持15%-20%的增加；（2）疫苗事务尽管上半年受部分疫苗未出售影响成绩下滑起伏较大，但疫苗的首要奉献产品流感疫苗的出售首要会集鄙人半年，咱们仍对疫苗下半年奉献成绩弹性充满信心，保存估计公司2019年四价流感疫苗出售将会到达800万支，流感疫苗1车间也已于6月底改造完结取得GMP认证，2020年实践产能将可到达2000万支以上，将助力疫苗事务持续快速增加。（3）此外，联营公司华兰基因工程研制的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐单抗现已处于临床III期，估计2020年开端将会逐步进入出产出售阶段，将会为公司奉献赢利。

盈余估计及出资主张：因为2019H1净赢利增速低于预期，咱们小幅下调短期盈余猜测，咱们估计公司2019/2020年完结净赢利13.7亿元(YOY+20.5%)/16.6亿元（YOY+20.7%），（原估计公司2019/2020年完结净赢利14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元（YOY+24.7%），折合EPS别离为0.98和1.18元，现在股价对应的2019/2020年PE别离为33倍和28倍，考虑到公司血制品事务不断康复，下半年的疫苗又将奉献弹性，保持“买入”评级。

血制品出售康复不及预期；疫苗出售不及预期

智飞生物(300122):成绩增速契合预期下半年有望加快放量

事情：公司发布半年报，2019年H1公司完结经营收入50.39亿元，比上年同期增加143.19%；归属于上市公司股东的净赢利11.47亿元，比上年同期增加68.08%；完结扣非净赢利11.77亿元，同比增加71.85%，契合预期。公司2019年Q2完结经营收入27.45亿元，同比增加122.54%；

完结归属于上市公司股东的净赢利6.45亿元、同比增加52.55%；完结扣非净赢利6.44亿元，同比增加52.61%，契合预期。

公司现有产品均完结稳定增加，下半年批签发有望加快，成绩增加或高于上半年：因为疫苗事情的影响，公司全体批签发进展略低于预期。依据草根调研，咱们以为终端商场求过于供显着。下半年或将出台新的疫苗法，然后推进批签发的进展，公司下半年批签发有望加快，然后带动成绩放量快于上半年。4价HPV疫苗和9价HPV疫苗上半年完结批签发别离为282万支和118万支；到现在别离完结批签发308万支和118万支。假如上半年批签发的疫苗悉数完结出售，则奉献收入超越20亿元(4价和9价HPV疫苗投标价格别离为798元/支和1298元/支)。2019年上半年，AC-Hib三联苗完结批签发299万支，到现在批签发批签发428万支。公司4月2日公告：三联苗的再注册请求现在行政程序没有完结，批文有效期至19年4月1日。咱们以为此次事情对公司基本面影响有限：公司三联苗现在库存足够，考虑上一年批签发且并未出售结束的产品及上半年出产的产品，存货在600万支。咱们估计2019年该产品将依然保持高速增加，销量有望打破600万支。公司五价轮状疫苗上半年完结批签发174万支。现在现已签定的收购协议清晰：2018-2021年收购额为2.47、6.5、9.49和13亿元。该产品2018年完结批签发约80万支。跟着"疫苗事情"不良影响的逐步消除，咱们以为其2019年将完结快速放量，销量有望打破450万支。

布局肺结核防疫范畴，公司长时间成绩增加有保证：依据计算，假如2020年EC确诊试剂盒的浸透率为20%，则会有8.8-11亿的出售额。考虑筛查集体中阳性概率在15%-20%，因为微卡对结核病防备作用较好，适用于筛查成果为阳性的带菌人群接种，因而咱们以为其浸透率较高。微卡一人的接种价格咱们预算为2000元左右，假如筛查后20%的人打针微卡疫苗，则其商场在13.2-17.6亿元左右。

盈余猜测与出资评级：咱们估计公司2019年到2021年，归属母公司净赢利为28.17亿元、37.26亿元和48.55亿元，同比增加94.1%、32.3%和30.3%；对应EPS为1.76元、2.33元和3.03元。咱们以为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰厚，中、长时间增加有所支撑。公司出售推行能力强，途径优势显着。因而咱们保持"增持"评级。