转型大健康的南京新百(600682.SH)赚足了想象空间，从6月至今，南京新百的股价上涨赶过50%。然则，南京新百的功劳却并不给力。
8月28日，南京新百宣告了2020年半年报，上半年完结经营收入26.39亿元，同比增进49.25%；完结归母净赢利4.27亿元，同比下落56.39%。营收和净利都闪现加速下滑的趋向。
更使人郁闷的是，南京新百大健康工业八成规划国外，在国外疫情还没有取得把握的状况下，南京新百功劳康复还没有时间表。
大健康板块功劳下滑
南京新百以百货动身，最近几年来经营逐步涉及到房地产开发、干细胞、养老效力以及生物制药，这与南京新百的控股股东三胞集体有限公司(下称三胞集体)转型“大健康”工业的策略不无关系。南京新百一直以来都被当作三胞集体的大健康工业的财物注入池。
2017年，南京新百以34.2亿公民币的对价收购了山东省齐鲁干细胞工程有限公司(下称齐鲁干细胞)76%的股权。2018岁尾，南京新百又耗资59.7亿元收购一家美国的生物制药公司——Dendreon的全部股权，并经由进程世鼎生物技术(香港)有限公司(下称世鼎生物)直接全资具有Dendreon的重要经营性财物。同年，南京新百还收购了一家以色列养老效力组织——Natali。
2020年半年报中，南京新百并未披露各板块的营收与赢利贡献状况。然则从子公司功劳来看，能够发明大健康工业的功劳贡献已赶过了传统房地产开发板块。
数据闪现，南京新百房地产开发有限公司2020上半年仅完结营收3013万元，净赢利1452万元。与此一起，包含齐鲁干细胞、世鼎生物、SanpowerInternationalHealthcareGroupCoLtd(三胞世界)的估计主经营务收入抵达了20.65亿元，主经营务赢利抵达11.3亿元。营收已占有了总收入的半壁河山，而绝大部分净赢利也已根源大健康工业。这类状况已从2019年接连至今。
图片根源：界面音讯研讨部
齐鲁干细胞和世鼎生物是南京新百名副其实的中心财物，两项财物兼具稀缺性和技术壁垒。2020年上半年，齐鲁干细胞完结净赢利为3.8亿元，Dendreon完结净赢利9994万元。两项估计4.8亿元，占南京新百上半年净赢利的94%。
其他，三胞集体在南京新百的体系以外还有大批大健康工业相干财物。三胞集体经由进程出资控股或托付管理的体式格式运营多家病院，包含徐州市肿瘤病院，江苏省公民病院徐州分院，无锡三胞病院等。这也给南京新百往后的整合、财物注入留下想象空间。
贴上了“大健康”标签，南京新百的股价从6月至今已上涨54%。但跟着中报披露，被出资者抱以期望的干细胞经营和制药经营的功劳却出现了下滑。
干细胞经营经营收入存疑
商场关于南京新百的干细胞经营的质疑由来已久。
本年上半年，南京新百的齐鲁干细胞完结经营收入6.27亿元，同比下落4.6%。其贡献的净赢利为3.8亿元，同比下落2.7%。此前年度，干细胞的净赢利均为双位数增进。
齐鲁干细胞存储经营的收费方式，分为趸交支付和分期支付两种。趸交收费即一次性付清费用。客户将脐带血制备锻炼费用及脐带血造血干细胞保存费用一次性缴清，该体式格式下可取得公司供给必定的优惠。分期收费体式格式下，客户需要依据分期收费方式交纳首付款，余款依据3年、5年期举办交纳。三年及五年分期缴费的客户在缴费的前1-3年内缴费总额小于企业一次性承认搜集检测费和该年度的储存费之和，故组成应收账款。跟着缴费次数增加，缴费的累计金额赶过一次性承认的搜集检测费和该年度储存费的累计金额后，转结为预收账款。因此，齐鲁干细胞应收账款和预收账款份额较高，并且这两个科目也能够看做是将来经营收入的“蓄水池”。
本年上半年，齐鲁干细胞的应收账款为6.1亿元，比去年末减少13.8%。合同欠债(预收账款)为16.84亿元，比去年末增进16.5%。“蓄水池”估计金额为22.94亿元，比去年末只增进5.8%。而此前年度，“蓄水池”的年均增幅能够抵达30%。“蓄水池”增进放缓，会对干细胞经营的历久功劳产生负面影响。
并且，从南京新百披露的数据看，这个“蓄水池”问题不少。
首先，南京新百的“蓄水池”与昔时承认经营收入的份额大幅低于同业。这多是南京新百承认经营收入较为急进致使的。
2019年，齐鲁干细胞完结经营收入13.8亿元。干细胞经营承认应收账款和预收账款离别为7.08亿和14.6亿元，估计为21.7亿元。“蓄水池”和昔时经营收入的份额为1.57。
而齐鲁干细胞的同行，美国上市的世界脐带血库，该公司也是三胞集体旗下公司，曾企图注入南京新百毕竟未果。该公司是我国现在最大供给脐带血造血干细胞储存效力的运营商。2019年，世界脐带血库经营收入为9.9亿元，应收账款和预付账款的和为22.1亿元，份额为2.23倍。A股上市的另一家包含脐带血运营组织为中源协和(600645.SH)，重要运营天津的脐带血库。2019年中源协和脐带血存储经营的经营收入为4.57亿元，昔时脐带血经营相干应收账款和预付账款估计为12.13亿元，二者比值为2.65倍。
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经营收入是由预收账款中转入的存储费和新增客户收取的检查费组成。跟着干细胞存储客户逐年增加，预收账款应当越来越多，而每一年只需一部分预收能够转为经营收入。因此，预收账款或应收账款的增进速度应当远快于经营收入的增进。所以，像齐鲁干细胞多么已有较大存储量的血库，“蓄水池”和经营收入份额太低的征象并不往常。
另一方面，齐鲁干细胞营收也高得出奇。
CO集体是我国最早运营也是规模最大的一家脐带血库运营企业，在北京、广东、浙江享有独家运营权，还持有齐鲁干细胞24%的股权。而齐鲁干细胞只需山东一地的血库。从新生儿数目来看，2017年广东、北京、上海三地共诞生新生儿189万，而山东诞生174万新生儿。
然则对照营收，CO集体2018年的经营收入为9.8亿元支配，齐鲁干细胞的经营收入竟高达12.9亿元。CO集体的血库在一线都市，人均花费较高区域，存储脐带血这项经营的进入率也应当更高。所以，收费程度相差不多的状况下。地处山东的齐鲁干细胞是怎样比CO集体取得更多的经营收入呢？
Dendreon产品单一，没有在研新药
南京新百的另一项中心财物Dendreon在疫情时期更是遭受滑铁卢。南京新百经由进程世鼎生物直接全资具有Dendreon，因此从世鼎生物的营收状况就能够窥伺Dendreon上半年的功劳。
数据闪现，世鼎生物上半年贡献的经营收入为8.79亿元，同比下落19.3%。净赢利只需9994万元，不及去年同期的一半。
现在世鼎生物的收入全部来自于美国，尽管世鼎生物在疫情时期连续往常运营，但疫情时期由于采血中心、诊所及病院采取了严峻的进入限制，使得患者接纳打针医治以及获取新增患者的工作遭到较大影响。一起，航空公司的工作才干受疫情影响大幅下落，致使药品运输成本前进。因此，世鼎生物3-4月份患者打针量和新增注册患者数目环比和同比均出现了明显下滑，世鼎生物的功劳什么时候能够康复增进还存在较大不确定性。
世鼎生物Dendreon重要产品为前列腺癌细胞免疫医治产品PROVENGE(sipuleucel-T)，现在还只针对美国患者。PROVENGE于2010年取得美国食品药品监督管理局(FDA)赞同在美国上市，是第一个也是现在仅有个FDA赞同的前列腺癌细胞免疫医治药品。值得一提的是，PROVENGE药品上市后，取得了美国重要公共和交易医疗保险的掩盖。
但即便美国疫情结束，世鼎生物康复增进，其历久成长性也不达观。
作为世鼎生物仅有的一款产品，PROVENGE尽管现在还没有同典范免疫疗法的药物，但在医治前列腺癌领域商场上仍有不少竞争性药品。这些重要竞品是由强生、辉瑞、拜耳等知名药企出产，这些企业具有更遍及的途径，对PROVENGE的贩卖组成不小压力。并且，受限于出产工艺，PROVENGE在出产后必须在18个小时内举办打针，这也就限制了其贩卖半径，从而限制增进潜力。
其他，PROVENGE上市已10年，2018年已有四项专利过了专利保护期。不消除其他公司投入大批研制资金研制仿制药给公司功劳增进带来危险。2019年，世鼎生物经营收入和毛利的增速离别增进了2.2%和5.3%，与2015至2017年间24%的年均复合净利增进率比较放缓了许多。可见，世鼎生物的增进空间已遭到应战。
关于拓荒我国商场，一下世鼎生物还没有取得药监局答应，二来10.2万美元一阶段的价钱，也让绝大八成患者望而生畏。
并且世鼎生物并没有在研新药。南京新百最近几年研制投入只需约2-4亿元，并且其现金流状况也缺乏以撑起药物研制。因此，世鼎生物关于南京新百而言，更像是费钱买来的增厚赢利“现金牛”。无论是从商场拓荒照样新药研制方面，世鼎生物都不具有往常生物医药公司具有的爆发力。
转型“大健康”是南京新百面对传统零售式微而不能不做出的对策。但南京新百的干细胞经营饱尝争议，生物制药经营后劲缺乏。搭上了“大健康”观念的南京新百股价已腾飞，功劳可否实现，前景并不晴明。