摘要

在此前一周大幅调整后，海外中资股商场上星期在低位企稳。包含资料、轿车和电信在内大都板块上星期纷繁上涨，这与咱们在上星期提出的商场或许逐渐触底反弹并进入布局区的判别根本共同。不过，方针不确定性下生长板块内部依然呈现较大分解。半导体等硬件板块上星期招引了很多的南向资金流入，而游戏、医疗保健以及直播等相关标的持续承压，首要是遭到监管方针忧虑的影响。

详细来看，在媒体报道电子游戏对我国青少年带来相对负面影响后，包含腾讯和易在内的电子游戏标的在上星期初遍及遭受大幅兜售。尽管监管不确定性仍将存在，可是几个要素显现商场或许逐渐进入“布局区”：

1）商场估值现已计入较多的失望心情，现在估值显着低于前史均值；

2）商场心情技术指标呈现极点超卖信号；

3）海外资金没有呈现商场所忧虑的大幅流出；

4）方针方面，腾讯和易在防备未成年人络成瘾上现已做出了职业界相对抢先的行动，且一直在推进国内游戏职业的健康发展。咱们以为短期不确定性仍或许会带来扰动，但对长线出资者来说商场的招引力也正在凸显。

出资主张上，考虑到近期商场现已遭受兜售，咱们仍以为长时刻和短期均存在必定时机。短期来看，因为近期过度兜售，估值定价显着具有招引力的板块将呈现逢低买进时机，出资者有望从中获益。科技板块部分龙头个股估值现已降至前史区间的底部。长时刻来看，咱们以为我国工业和消费晋级趋势将坚持不变，两大趋势中的中心板块，如电动轿车工业链、新能源、先进制作及消费和医疗保健两大板块中龙头企业，将存在许多长时刻时机。

商场回忆：继此前一周大幅动摇后，海外中资股商场上星期呈现企稳痕迹。恒生指数上涨0.8%，恒生国企指数和MSCI我国指数别离微涨0.4%和0.1%。不过，科技板块因为面对监管不确定性持续承压，恒生科技指数上星期依然跌落1.24%。板块方面，电信、资本品和资料板块领涨，涨幅别离为5.8%、4.3%和3.5%；媒体、娱乐和房地产板块体现落后，别离跌落5.7%和0.7%。

商场走势回忆：在此前一周大幅调整后，海外中资股商场上星期在低位企稳。包含资料、轿车和电信在内大都板块上星期纷繁上涨，这与咱们在上星期提出的商场或许逐渐触底反弹并进入布局区的判别根本共同（请参阅《港股逐渐进入“布局区”》）。商场的低位企稳也不算意外，究竟此前在惊惧性兜售中商场现已呈现出较为失望并且超卖的极点信号，一起从咱们盯梢的EPFR统计数据来看，商场所忧虑的外资大举撤离的景象也并未呈现。

不过，方针不确定性下生长板块内部依然呈现较大分解。半导体等硬件板块上星期招引了很多的南向资金流入，而游戏、医疗保健以及直播等相关标的持续承压，首要是遭到监管方针忧虑的影响。详细来看，在媒体报道电子游戏对我国青少年带来相对负面影响后，包含腾讯和易在内的电子游戏标的在上星期初遍及遭受大幅兜售。

商场远景展望：往前看，尽管监管不确定性仍将存在并估计在短期持续是商场动摇的首要来历，可是咱们以为商场或许现已计入过多失望心情，特别是对优质生长股而言。咱们观察到的几个要素显现商场或许逐渐进入“布局区”：1）商场估值现已计入较多的失望心情，即便在假定盈余进一步下调10%-20%后，现在估值依然显着低于前史均值；横向比较以及对比其它财物也显现港股存在相对招引力；2）商场心情方面，技术指标呈现极点超卖信号；3）海外资金没有呈现商场所忧虑的大幅流出，在商场企稳后南向资金上星期也呈现小幅回流；4）方针方面，有关未成年游戏成瘾忧虑并非近期才呈现，腾讯和易在防备未成年人络成瘾上现已做出了职业界相对抢先的行动[1]，且长时刻以来我国一直在推进国内游戏职业的健康发展。归纳而言，考虑到现在商场对媒体和官方表态的改变较为灵敏，特别是在近期教育职业面对监管方针之后，因而咱们以为短期不确定性仍或许会带来扰动，但对长线出资者来说商场的招引力也正在凸显。

海外方面，美国劳工局发布的7月工作数据超预期。受此推进，美国国债收益率上星期五显着走高，工作商场的处理或许也标明美联储减量所需的条件取得进一步发展。咱们在2021年下半年商场展望陈述中指出，美联储货币方针仅仅影响香港商场海外资金活动的许多要素之一，不过挨近方针改变邻近的潜在扰动、特别是美债利率上升的影响仍值得重视。

出资主张上，考虑到近期商场现已遭受兜售，咱们仍以为长时刻和短期均存在必定时机。短期来看，因为近期过度兜售，估值定价显着具有招引力的板块将呈现逢低买进时机，出资者有望从中获益。科技板块部分龙头个股估值现已降至前史区间的底部。长时刻来看，咱们以为我国工业和消费晋级趋势将坚持不变，两大趋势中的中心板块，如电动轿车工业链、新能源、先进制作及消费和医疗保健两大板块中龙头企业，将存在许多长时刻时机。

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和上星期需求重视的要素首要包含:

1) 微观：7月份出口放缓，但依然坚持耐性。7月份我国出口同比增加19.3%，与6月份32.2%的微弱增速比较呈现显着放缓，并且略低于商场共同预期。可是，7月份出口两年复合增速依然坚持耐性，到达12.9%（vs. 6月份15.1%）。全体来看，最新的出口数据标明外需呈现放缓，德尔塔病毒变异导致国内疫情复发也按捺了国内生产与出口。往前看，咱们以为出口增速或许持续放缓，为我国经济复苏平添新的阻力。在这一景象下，咱们以为下半年商场重视的中心将从物价压力转向经济增加可持续性，而经济放缓有望敞开方针放松空间。

2) 估值：商场全体估值处于前史均值下方0.5倍标准差，生长板块龙头标的估值处于前史低位。在近期兜售后，海外中资股生长板块估值显着低于前史均值。特别需求指出的是，我国互联巨子中的龙头企业现在估值挨近前史区间的低端。例如，上星期五腾讯动态估值为22.5倍，处于两年期均值下方2.3倍标准差。生长板块其它龙头标的阿里巴巴、易和百度的估值别离处于前史动态市盈率下方1.34、1.30和1.64倍标准差。

尽管监管危险依然是香港商场生长板块面对的一大不确定性，但咱们依然看好我国新经济巨子的长时刻远景。别的，咱们以为近期商场兜售或许现已计入了过多的失望心情，对长线出资者供给了一个意外的布局良机。

3) 海外方面：在微弱的工作数据发布后，美国国债收益率上升；重视对美国货币方针的潜在影响。微弱的7月份工作数据显现美国失业率降至疫情后新低5.4%，受此推进，上星期五10年期美国国债收益率上升7个基点。美国债市遭受兜售的背面是有关美联储鹰派态度更为强硬的预期呈现。劳动力商场吃紧标明美国经济朝着美联储的全面工作方针取得必定发展。因而，美联储或许在今年年底前后开端QE减量。

从香港商场视点来说，正如咱们在2021年下半年出资展望陈述中所指出的，前史经验标明美联储方针决议仅仅影响海外资金活动的许多要素之一，除非叠加内部和根本面要素。美联储暗示减量的时刻点（或许在9月份FOMC会议前后）邻近呈现的潜在扰动以及或许随同而来的收益率上升景象依然值得重视。

4) 活动性：南向资金转为流入海外中资股商场。上星期合计17亿港元的南向资金流入海外中资股商场，完毕了此前接连两周的流出趋势。因为监管方针存在不确定性，内地出资者持续兜售美团和腾讯，买入半导体和轿车（特别是电动轿车）标的。另一方面，海外资金流入气势坚持不变，不过流入港股的被迫资金总量降至2300万美元，与此前一周的1.7亿美元比较呈现放缓。

出资主张：在近期商场呈现兜售后，咱们以为跟着惊惧心情缓解商场将取得短期支撑。关于遭受过度兜售而估值依然具有招引力的部分板块，例如医疗保健和部分科技巨子，出资者能够针对其潜在反弹行情进行布局。长时刻来看，咱们主张重视我国长时刻趋势，例如工业晋级和消费晋级以及国货消费品牌的兴起。咱们以为，电动轿车工业链、新能源、先进制作以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业将获益于我国经济的长时刻增加。

要点重视事情：1）7月份我国通胀与金融数据；2）疫情改变；3）监管方针改变；4）国内外货币方针态度的改变；5）中美关系。