陈述摘要
十二月份月度战略
顺周期板块估值切换带来的补涨现已挨近完结，现阶段盈余上升的预期根本打满，但景气量仍在上行通道，需求等候进一步的催化，前期回调较多的科技、医药或许迎来修正时机。顺周期板块在盈余预期打满，而全体拔估值较困难的布景下，行情能否持续演绎就首要看根本面修正能否超预期。跟着新冠疫苗的利好现已被充沛计价，根本面最近的催化就首要看下一年初美国财务影响的最新展开以及微观方针的验证。在接下来十二月这一相对的空窗期内，叠加组织资金博弈四季度排名逐步完毕，顺周期板块持续上涨的阻力或许较大，相反前期不论是在空间仍是时刻上回调较充沛的科技、医药板块里逻辑仍然顺利的个股，在本月或许会在利空充沛消化或许新增订单的催化下迎来修正的时机。
商场处于区间上沿，叠加财报空窗期，存量资金博弈下，谨防几个外部事情不及预期或许带来的动摇。核算9月份以来A股悉数个股的表现，近2800只个股是跌落的，其间跌幅大于20%的有549只，在顺周期板块迭创新高的布景下，表现的是流动性趋紧环境里存量资金的博弈，特别当时顺周期行情开端分散到大市值金融板块，或许会对其它板块带来压力。可是利好的一面是十月份杰出的工业企业赢利数据和最新货币方针表态进一步夯实了商场区间下沿的有效性。外部事情方面本月要点注重以下四点：1、信誉危险是否会蔓延到其它企业；2、美国财务影响方案能否顺利推出；3、美联储议息会议宽松预期能否落地；4、中心经济作业会议对下一年经济方针的定调。其间月中的美联储议息会议或许会进步购买债券的均匀期限，促进期限利差走低，坚持更长时刻的低水平无危险利率关于作为危险财物标杆的美股的估值水平缓北向资金危险偏好具有重要意义。而美国财务影响方案则是继疫苗之后对下一年全球经济共振复苏弹性的一个重要催化，也是顺周期板块能否进一步上台阶的重要预期差来历。
本月在工业方面要点注重运营商5G三期投标状况以及医药集采和商洽等事情的落地。本年下半年以来跟着运营商提早一个季度完结本年5G建造方针，对5G设备的需求显着放缓，形成通讯板块内个股回调显着，展望下一年5G建造在海外布置浪潮到来和国内建造需求两个添加点带领下景气量仍将上行，近期的催化首要看三期投标成果。医药板块受高值耗材和医保商洽不确认性的影响，回调也十分显着，但近期现已能够调查到一些见底的信号，在A股医药股回调的时分，港股的医药股现已开端触底反弹，有两点重要信号值得注重：1、商场对即便受疫情影响，但渠道型的龙头公司仍然是看好的；2、对医药板块的出资要点开端转向对集采免疫的消费医药方向。
职业装备上，顺周期板块景气量仍将持续进步，行情会重复演绎，但现在阶段主张以持股为主，弹性较高但持续性欠好的个股也能够做获利了断，逢低持续布局消费电子、医药、核算机。
危险提示
海外经济恶化，我国信誉环境收紧，数据和模型存在局限性。
正文
一
行情复盘
咱们在十一月月度战略中提出，商场将会进入从十一月到一月下旬长达近三个月的季报空窗期，这一阶段外部要素将成为影响商场行情的主因，装备上捉住“估值切换”这一关键词，从后续验证来看，方向判别根本正确。
外部要素对商场的影响在十一月表现的特别酣畅淋漓。首要跟着美国大选成果的落地，全球避险资金敞开了一轮显着的互补。人民币财物方面表现为前期受限制较久的港股开端活泼，A股内部前期受中美关系限制的半导体、通讯等板块呈现反弹。而拜登的上台使新能源板块完结了本年年内终究一次估值切换，短期涨幅显着。
但跟着美国疫苗研制展开大超预期的音讯传出，避险资金回补的方向被显着改动，顺周期板块买卖开端成为商场的干流，并逐步成为贯穿整个十一月的主线。服务业、轿车、家电再到资源品、大金融均在资金追捧下完结了迟到的估值切换，这背面也反映了四季度后两个月组织资金博弈排名布景下，轻视值战略的极致演绎。
截止到十一月末，周期板块内的行情也开端演绎到轻视值细分范畴，具体表现为行情向上游资源品分散，向大金融估值凹地分散，在此带动下乃至沪深300和上证50打破前高。与此同时，前期回调时刻和空间较充沛的医药、通讯、核算等板块开端呈现反弹，这意味着商场干流资金开端对周期风格演绎的持续性产生了不合，估值从头回归合理区间的科技板块再度遭到注重，或许会开端分流周期板块的资金。
二
本月要点注重的系统性要素
整个十二月份仍将处于季报空窗期傍边，若干微观变量的重复拉锯将决议商场行情的走势，这些变量终究都将落脚到对根本面和流动性两个层次的扰动上。根本面方面，企业在债款到期引发信誉危险与加大出资之间的摇晃会影响经济修正的持续性，而疫苗分发的展开、美国财务影响力度将影响经济修正的弹性。流动性方面，对宽松方针预期的重复会扩大估值的动摇，特别在当时A股和美股商场的估值水均匀不低的布景下。
因而，本月遵从调查、验证、调整的一向思路，咱们要点注重以下几个系统性要素的最新展开。
(一)信誉危险是否会蔓延到其它企业
以永煤事情为代表的信誉债商场危险跟着金融委会议的举行，从最高层给信誉债商场定了性，这次的会议直接一锤定音，对事情中的一些行为的遣词十分严峻，坚决要求整改。针对本次信誉危险事情，开了金融系统最高层级的会议来评论处理，自身就比较超预期，紧接着永煤债款展期方案也随之出台。
但也要意识到，短期信誉危险事情的停息并不代表后续就会一往无前，去杠杆、破刚兑是大势所趋，一个永煤的债款问题处理，背面的打破国企崇奉和国企内部信誉分层不可避免，下一年也或许见到更多的信誉危险事情呈现 。并且金融委会议上也特别提到了“商场化、法制化、国际化”，商场化、法制化的意思自身就有危险自担、该破产破产、按法令办的意思，而国际化就更没有刚兑这一说。所以信誉趋紧的状况不会改动，流动性难以宽余将是持续较长时刻的微观特色。
关于信誉危险这一要素，咱们更多以追寻为主。从央行三季度货币方针履行陈述来看，坚决不让部分危险展开成系统性危险、区域性危险演化为全国性危险是监管的底线，从近期银行间商场流动性状况来看，信誉危险向流动性危险的传导也很快被央行OMO操作对冲掉，因而即便展望到下一年信誉危险更多将会表现为对股市心情性的限制，和对盈余预期的影响，展开成系统性危险的或许十分小。
(二)美国财务方案能否顺利推出
从最新的疫苗展开方案来看，欧美首要国家最快也得下一年年中才干完结大部分国民的接种，这意味着尽管中期几个月后海外经济复苏是确认的，可是短期从本年冬天到下一年春季几个月时刻内，海外经济仍将充溢不确认性。
美联储主席鲍威尔在十一月中旬的讲话也暗示，美国经济存在二次回落的危险，从数据上看十月份美国PCE和中心PCE均呈现下滑，分别从1.38%和1.56%下降到1.18%和1.41%，结构上外出就餐和食物本钱上涨，但服装和家居铺排等物品价格在下降，这一结构特色意味着美国民众受疫情影响囤积食物的需求在上升，但其它消费需求仍然很疲软，特别服装和家居首要进口自我国，人民币增值本应带动价格上升的。
从财务影响对经济拉动的必要性上看，美国国会此前同意的两项暂时影响方案：“大盛行赋闲帮助方案”和“大盛行紧迫赋闲补偿”将于本年12月26日到期，1200万人或许会失掉赋闲救济金，这不只意味着一部分家庭将无力付出最根本的日子开支，也意味着产品和服务类消费的潜在削减，这将直接影响后续美国经济的修正。
从时刻节点验证上看，下一年一月五号的美国参议院推举是决议性要素，一个民主党总统和共和党参议院的政治格式将掣肘终究推出的财务方针的规划和方向。但在此之前的十二月份内，商场的预期应该就开端演绎，就像十一月初对美国大选的反映相同，因而需求提早要点注重。
(三)美联储议息会议宽松预期能否落地
因为当时美国财务影响方案仍然有很大的不确认性，特别触及到参众两院的推举等政治性要素，新一轮财务影响最早很有或许要到下一年一季度才干出台。近期乃至发生了美联储和美国财务部之间的争端，财务部企图从美联储那里要回4290亿美元没有用完的紧迫借款东西资金。因而商场对美联储将加码宽松的预期不断升温，十二月中旬美联储将举行年内终究一次议息会议，多家海外组织估计美联储将进步其购买债券的均匀期限，也即歪曲操作，以压降期限利差。
这就导致在现在的全球本钱商场能够调查到一个很显着的对立，即大宗产品商场和股市遍及在买卖再通胀，但美国国债的期限利差却并未峻峭化。关于股市而言，本次美联储议息会议假如确能进步对长债的购买，那么较低水平的无危险利率就会坚持更长时刻，这不只对支撑当时美股的估值水平具有重要意义，也会经过提振北向资金危险偏好的方法影响到A股的估值动摇。在信誉周期预期见顶的国内流动性环境下，外资将会是影响商场最重要的边沿资金。
假如月中的美联储会议没能经过这一决议，那么股市的再度上涨边沿上就将彻底取决于经济复苏利好的催化，这将使得一切的注意力都会集在第二个要素美国财务影响方案上，而一旦影响不达预期，即流动性宽松和财务影响双失败，那么商场的调整将不可避免。
(四)中心经济作业会议对下一年经济方针的定调
本年的股市行情在很大程度上得益于流动性宽松给与的杰出微观环境，突出表现为一二季度流动性托底股价，三、四季度不少个股提早进行估值切换，打满下一年的成绩复苏预期。因而下一年的行情特别会遭到方针层面的扰动，包含但不限于流动性宽松方针退出的节奏，触及成绩添加持续性和弹性相关的工业方针支撑、经济结构晋级方向。因而关于本月中旬左右行将举行的中心经济作业会议要特别注重。
三
本月要点注重的工业要素
(一)运营商5G三期投标状况
本轮通讯职业5G板块的行情起始于2019年12月后对5G规划化建造的预期。本年，国内三大运营商敞开5G二期投标，正式摆开5G建造的前奏。从工业链上看，本年上半年作为新基建的重要抓手，三大运营商均显着加快了5G建造节奏，乃至提早一个季度完结了全年5G建造方针，下流基站、传输设备等景气量进步显着。但下半年运营商对5G设备的需求显着放缓，形成下流设备厂商营收季度性承压。出资者也跟着将通讯板块以周期股的战略操作，相关个股价格回调显着，以一年期猜测PE来看，现已显着跌回估值区间下沿。
展望21年来看，5G建造会有两个添加方向，一是欧洲、中东、拉丁美洲等区域的5G布置浪潮行将到来，二是21年国内或许会有更大规划5G建造需求，估计国内运营商仍将持续添加21年5G本钱开支，因而赛道景气量或许迎来从头上行。近期一个要点注重节点便是十二月底(也或许迟至下一年初)运营商5G三期投标状况。
(二)医药集采和商洽等事情的落地
7、8月份以来，受高值耗材集采和医保商洽不确认性的影响，医药板块回调显着。全体来看，本年医药板块在国产代替和疫情冲击，叠加流动性宽松的布景下，盈余预期遍及打的比较慢，会集表现为细分赛道龙头公司估值持续高位。但比较于另一大疫情获益板块的食物饮料，医药板块极易受方针变化影响，因而能够提早于商场开端回调消化。
从景气量层面上看细分赛道状况，创新药或许受十二月底医保商洽影响持续遭到心情限制，但关于潜在的降费或许现已充沛反映在定价中。CXO板块从订单储藏来看能够支撑下一年的成绩添加，不确认性也是在医保商洽的心情限制上。而疫苗和非集采方向的医疗器械仍然处于较确认的工业上升期。因而全体来看，现在整个板块现已处于估值充沛回调，但因为不确认性存在而合理筑底的阶段。
微观上也能够调查到一些底部的信号。在A股医药赛道回调的时分，港股的医药股现已开端触底反弹，有几个重要的信号值得注重：一是微创医疗作为前期心血管范畴集采被显着影响的标的，十一月份现已反弹了27%，这意味着商场对即便受疫情影响，但渠道型的龙头公司仍然看好；二是锦欣生殖十一月份上涨40%，A股药房股近几日也略有反弹，表现了商场对医药板块的出资要点转向了消费医药方向。
不确认性方面要点注重本月集采和商洽相关事情的落地，现在医保目录调整作业稳步推动，估计近期就会连续展开相关种类商洽。
四
十二月份出资战略
当时商场的中心对立在于：主线的顺周期板块在现在的盈余预期下，估值切换现已逐步完结，意味着对盈余上升的预期现已根本打满，在全体拔估值较困难的布景下，行情能否持续演绎首要取决于1、根本面修正能否超预期，2、商场不存在杀估值的系统性危险。
跟着新冠疫苗的利好现已被充沛的计入顺周期板块的价格中，根本面最近期的催化就首要看下月初美国财务影响的最新展开。那么在这一空窗期内，叠加组织资金博弈四季度排名逐步完毕，顺周期板块持续上涨的阻力或许较大，相反前期不论是在空间仍是时刻上回调较充沛的科技、医药板块里逻辑仍然顺利的个股，在本月或许会在利空充沛消化或许新增订单的催化下迎来修正的时机。
当然商场接近区间上沿，乃至以上证50和沪深300为代表现已创了新高，回调的危险是存在的，可是系统性杀估值的阶段近期应该还不会到来，十月份杰出的工业企业赢利数据和最新货币方针表态进一步夯实了商场区间下沿的有效性。概率较小但比较严重的危险或许是：1、疫苗展开呈现利空，2、十二月中旬美联储议息会议和后续美国财务影响双双不及预期，相关事情咱们将持续注重。
职业装备上，顺周期板块景气量仍将持续进步，行情会重复演绎，但现在阶段主张以持股为主，弹性较高但持续性欠好的个股也能够做获利了断，逢低持续布局消费电子、医药、核算机。
五
附录：流动性监测
(一)组织出资者持仓
1、公募基金职业持仓
2、北向资金职业净流入
(二)微观流动性
1、资金端利率
2、信誉利差状况
3、债券商场融资状况
4、房地产出售状况
5、国内通胀危险
6、欧美通胀危险
六
危险提示
海外经济恶化，我国信誉环境收紧，数据和模型存在局限性。