火岩控股(01909.HK)是一家以开发页游戏及移动设备游戏为主营事务的游戏开发商，首要从事页游戏、移动设备游戏规划、编程及图画制造，并向游戏营运商供给相关软件。集团将游戏授权予游戏营运商以独家及/或非独家方法在指定区域营运、发布及推行游戏。2019年起，集团亦测验把自主开发的游戏产品拓宽至海外商场进行自主运营。2019年前火岩控股(01909.HK)首要经过授权营运商运营、发布及经销页游戏及移动设备游戏，而集团则向其收取授权费及/或收入分红。2019年起，集团活跃推进自主营运的事务形式，向游戏开发+游戏发行的事务形式改变。自主营运有利集团关于游戏推行及发布渠道的操控，测验自主营运因而有利于集团开展中度游戏。一起，集团有意收买德成世界控股，德成世界控股旗下深圳德珹与深圳维京人络科技则已缔结结构性合约，答应深圳德珹获得深圳维京人络的实践操控权。深圳维京人络事务首要于国内分发游戏，其为火岩控股(01909.HK)现时首要的授权营运商之一。透过收买授权营运商，集团可以敏捷加强本身于中国内地的游戏分发才能，特别是集团与深圳维京人有事务来往，令两者可以敏捷交融，加快向游戏开发+游戏发行的形式改变。火岩控股(01909.HK)的游戏系列生命周期较长，而集团的游戏/游戏系列优化战略在延伸游戏生命周期扮演重要的人物。集团一方面定时对游戏进行大型更新，新功能为游戏玩家带来新体验，延伸游戏生命周期;另一方面，集团具有开发多种语言版别的才能，因而游戏系列可以于全球不同区域发布，整个游戏系列的生命周期因而得到延伸的或许。火岩控股(01909.HK)近年受惠于数款游戏的成功而敏捷生长，令集团在数据量、游戏规划、游戏优化、发布时刻挑选、授权营运商恰谈等方面都变得更规划及系统化。集团一般定时对游戏进行优化及更新，因而游戏/游戏系列生命周期较长，加上集团有意开辟中度游戏，集团因而开端倾向挑选自主性(尤其是推行)较大的自主营运形式。为完成新战略方向，集团i)于泰国区域尝到自主营运、ii)欲收买下流企业-深圳维京人，努力打造游戏开发+游戏发行的营运形式。咱们信任集团未来在游戏开发方面会变得安稳，一起活跃向下流伸延，打通上下流事务。鉴于集团的布局具增加潜力，一起向下流伸延的方向很或许于短期透过并购完成，因而咱们给予集团「买入」评级，目标价每股6.64港元，相当于2020年/2021年/2022年17.5x/12.4x/10.3x猜测市盈率。