康恩贝：重营销轻研制，新赛道难以扛起未来

投中健康|Kris

工业大麻能解救康恩贝吗？

“止泄，就要不相同，康恩贝牌肠炎宁片”。这款用来医治腹泻的产品因多位明星代言而被群众熟知，然而其背面的企业康恩贝（600572.SH）的成绩却在不断“灰心”。

康恩贝近来发布的2019年中报显现，本年上半年公司完结营收约36.50亿元，净赢利约3.90亿元，别离同比下降1.09%、29.54%，这是这家公司2004年上市以来的最差半年成绩增速。

成绩下滑，是这家公司重营销轻研制的必定结果。成绩数据标明，康恩贝宁可花费大手笔费用用于商场营销，也不肯意在研制方面更进一步。这终究导致其产品失掉中心竞争力，商场规模受限。

在主导产品商场受限、事务扩张晦气的布景下，康恩贝开端寻求出路，布局生物制药、医药电商、工业大麻等新赛道。这些能否扛起康恩贝的未来，都存在很大不确定性。

重营销轻研制痼疾难除

2018年康恩贝在营销方面的总开支达到了34亿元，这是8年前的挨近5倍。虽然营销推进着公司营收的增加，可是从营销费用占营收的比重越来越大的状况不难看出，营销费用正在加重蚕食着这家公司的毛利。数据显现，2019年上半年，康恩贝营销费用占营收的比重进一步增加到51%，而国内医药龙头恒瑞医药(600276)上一年仅为38%，另一家中成药企业同仁堂(600085)也仅为20%左右。

相形见绌的是，康恩贝在研制方面的投入十分小气。2014年这家公司的研制投入才初次过亿，至今没有打破2亿元，最近五年占营收的比重也均未超越3%。科创板上市的微芯生物这一比例高达56%，位居A股上市药企之最；医药龙头恒瑞医药(600276)每年安稳的将其收入的15%投入研制中。本年上半年，康恩贝投入研制约0.90亿元，占比仅为2.48%，而同期出售费用高达18.63亿元，是研制费用的近21倍。

实践上，重营销轻研制是医药行业(510660)存在的遍及状况，包含康恩贝和此前引发言论争议的步长制药(603858)都是其间的典型代表。对此康恩贝董事长胡季强曾在本年的医药行业(510660)两会研讨会上直言，我国在药品出产出售环节存在药价虚高问题，高价格高毛利高费用，企业真实的赢利和用于研制的投入并不高，这种现象不能长时间继续。

虽然胡季强对医药行业(510660)的痼疾深入知道，可是从上市公司的实践体现能够看出，其并未计划批改康恩贝一向的价值取向——重营销轻研制。

小看研制一般意味着企业未来可能会缺少继续的竞争力。康恩贝营收上的疲软刚好体现了这种窘境。过往的财务数据显现，康恩贝的营收与赢利增速十分不安稳，一年高速增加，随后2-3年低速增加的动摇趋势显着。在医保控费方针变革的布景下，这也导致公司遭受更大的晦气。

医保控费方针下，中心产品出售承压

近年在公立医院变革、医保控费方针压力下，公司中心产品丹参川芎嗪注射液在公立医院的运用遭到监控和约束。据药智数据，丹参川芎嗪注射液被河南、浙江、安徽、青海等10余个省份区域的卫计委或公立医疗机构归入要点监控目录，乃至将其列为在临床效果并不清晰的辅佐用药，多地医保部分已将其踢出报销目录，这直接导致该产品在2016年和2017年销量继续下降。

数据显现，2016年至2017年丹参川芎嗪注射液销量别离下滑6%和10%。获益于2017年的低基数，2018年该产品完结了14%的同比增加。除了低基数要素，康恩贝2018年采取了出售战略的调整，由本来要点发力公立医院，转向开发底层和民营医院等增量商场。

这一现象也足以阐明，这一产品的销量增加不值得快乐太早。据米内数据，公立医院占有了药品出售商场近70%的比例。在接诊人次上，公立医院更是近十倍于民营医院。这样的医疗商场结构，自身意味着康恩贝向底层和民营医院开发增量商场的战略将很快遭受出售增加的天花板。本年上半年的数据现已印证了这个判别，上半年丹参川芎嗪注射液销量只增加了缺乏5%，大大落后于2018年全年销量增速。

未来该产品环境仍然不容乐观，其并不归于国家医保种类。跟着国家医保局建立，医保控费继续推进，该产品或将被更多当地约束运用，乃至撤销报销，也不扫除在后续归入国家要点监控合理用药目录名单。

当然，商场也不全是坏音讯。康恩贝的别的一个明星产品——肠炎宁片等5个产品被归入到2019年版国家医保目录。康恩贝表明，这将有利于稳固和拓宽公司该产品在肠道用药商场的产品比例及品牌位置。

不过，上述5个产品占公司营收的比重仅为10%左右，因而这次的医保目录调整自身不会对公司营收和盈余发生严重影响，特别是考虑到上述产品都是被列为“乙类”用药的前提下。一般，乙类用药为可供临床医治挑选运用，这意味着同类产品的商场竞争问题。以肠炎宁为例，以肠炎宁命名的药品还有5家公司9个同类产品，商场竞争剧烈可见一斑。

新赛道能否扛起未来

在现有中心事务承压的状况下，康恩贝目的追求打破。近年公司则提出了以现代中药与植物药事务为根底，以特征化学药制剂事务为重要支撑，并活跃布局展开生物药的展开战略。

在化学药方面，除了丹参川芎嗪注射液外，康恩贝还具有消化系统用药奥美拉唑等主打产品。不过，康恩贝在仿制药一致性点评方面开展缓慢，现在一共立项24项，仅有2个产品经过一致性点评。若后续无法加速进程，有关产品将不能参加国家带量收买，很可能面对中心商场丢失危险。

在生物药范畴，康恩贝并未本质展开有关药物研制，只是进行了股权出资，顶多是直接参加这一范畴的研制。上一年康恩贝累计斥资9.53亿元收买嘉和生物约25%的股权。该公司是一家首要从事生物单抗药研制的立异企业，现在正在推进境外上市重组，且没有完结盈余，这导致康恩贝本年上半年确认了2538万元的股权出资丢失，成为连累公司成绩的重要要素之一。

此外，为寻求产品及事务转型，康恩贝本年再次进军电商追求线上布局，而且还进入工业大麻范畴。本年4月底，康恩贝以9760万元受让控股股东旗下浙江康恩贝健康科技有限公司80%的股权，该公司具有淘宝、京东、天猫、苏宁、拼多多等线上出售途径，一起公司还建立了新零售事业部，以加速布局互联药品零售事务，统筹布局和展开新零售事务。

不过，医药电商有关方针迟迟无法出台，直到上一年2月国家药监局才出台《药品络出售监督管理办法》征求意见稿，但现在没有正式发布。康恩贝此次布局是否会像四年前经过珍诚医药布局医药电商相同铩羽而归，终究还要看方针是否能完结落地。

康恩贝当然也不想错失工业大麻（大麻二酚CBD）的商场概念炒作盛宴。本年上半年，康恩贝专门设立了工业大麻事业部，先后累计出资1.2亿元收买和增资云南云杏生物科技(501009)有限公司，并和控股股东共建合资公司，目的布局工业大麻全产业链。音讯传出后，康恩贝股价一度大涨近100%。

现在，康恩贝旗下有关公司没有获得工业大麻加工许可证，该范畴面对严厉的方针监管。一起工业大麻商场竞争也十分剧烈，包含康恩贝在内已有40余家上市公司布局，且CBD在国内的使用还面对约束（没有被答应使用于医药和食品行业），未来商场前景尚不明亮。

站在当时时点，康恩贝在现代中药与植物药事务以外的布局，无论是生物制药，仍是医药电商、工业大麻，实践效果很小，有的乃至还悬在半空，这些行动现在来看仅是管理层的“白费”罢了。

商场安静之后，公司市值体现终究回归成绩基本面。截止到8月23日，康恩贝股价收于6.53元，总市值约170亿元，较本年二季度市值高点回落超越40%，现已回到工业大麻炒作之前的水平。