2024年開年以來，在經歷“開門不紅”之後，滬指重回2900點下方，甚至直奔2800點而去。面對A股的接連震盪，不少投資者倍感焦慮。

但每次的低谷，都是從前一輪週期的山頂跌下來的，市場的下跌確實很難熬，“長期的收穫與回報，或許都是源於至暗時刻的堅守與孤勇。”

當下或許不必太恐慌

如果以“點位”來評估上證指數的“水位”，從上證指數自基期以來至今的歷史走勢圖上可知，2900點的A股處於歷史偏低區域。自站上2900點以來，滬指在2900點以下停留的時間，要小於滬指在2900點以上停留的時間；尤其是2015年以來，滬指每次跌破2900點後繼續回調的空間有限。

上漲指數自基期以來至今歷史走勢

數據來源：Wind，統計區間：1990.12.19至2024.1.16

在指數“水位偏低”的2900點買入基金產品，拉長時間來看，整體的收益率情況還是不錯的。以偏股混合型基金指數作爲測算對象，以上證指數歷史上的典型2900點進行回測，結果如下：

數據來源：Wind，自2007/2/14持有一年統計區間爲“2007.2.14至2008.2.14”，持有至今統計時間截至2024.1.16

可以看出，無論從哪個2900點出發，如果能夠堅持持有至今，大部分情況下均能獲得正回報。此外，開始投資的時間越早、持有該指數的時間越長，持有至今的累計回報越豐厚。

市場爲何一直不漲？

當前跌到什麼位置了？

本輪行情下跌的核心原因之一，是市場信心的缺乏。正如浦銀在研報中寫到的，“2023年初至今，估值是股價的核心主導力，估值大幅收縮導致市場下跌。”實際上，如果拉長時間看，本輪由於風險偏好劇烈下降帶來的估值收縮，這一過程已經持續了近三年，超過了A股在2016—2018年的連續估值收縮時間。

上證指數近10年估值（市盈率-TTM）走勢

（數據來源：Wind，統計區間：2014.1.17至2024.1.16）

興證策略認爲此輪行情的殺傷力已經超過了2018年熊市，導致不少投資者信心缺失。

（來源：興證策略研究所《2024年度策略——迴歸與破局：進階核心資產》）

但市場不會漲，也不會一直跌，要理解週期、遵循週期，相信週期的力量。在估值收縮的彈簧已經被壓縮到極致之後，未來的估值擴張行情理應成爲當下的期待。

從估值的角度看——經歷了近三年的低迷之後，主流寬基指數的估值已經悉數回落至“便宜”的水平。市盈率方面，主流寬基指數的市盈率均位於近十年間的偏低位置，創業板指當下的PE分位點赫然是0.16%，意味着幾乎已經創下了近十年的歷史新低。

數據來源：Wind，市盈率數據截至2024.1.16，近十年統計區間爲“2014.1.17至2024.1.16”

從股債性價比的角度看——

股債性價比（ERP）是市場常用的衡量股票債券相對風險溢價的指標，“均值/-2倍標準差”是重要的觀察點位。該指標具有明顯的均值迴歸特徵。歷史該指標上一旦觸及“均值/-2倍標準差”的極端位置，通常會出現明顯反轉。（資料參考：中信證券研報《“股債性價比”跌近“均值-2倍標準差”時的歷史宏觀環境與政策應對》，2023.6.15）

而目前，滬深300即將觸及“2倍標準差上限”，創業板指已經刺破“2倍標準差上限”。

數據來源：Wind，截至2024.1.12，資料參考國金證券研報《以經濟結構轉型方向爲“矛”，積極佈局躁動行情》，2024.1.15

投資中有個基本常識是“均值迴歸”，當低谷來臨時，往往也意味着長期的佈局機會。機構分析認爲，目前寬基指數已充分反映當前市場各種悲觀預期，後市進一步大跌的風險有限，同時隱含風險溢價、股債性價比等長期關鍵指標都表明，A股底部信號已經出現。（資料參考：中信建投研報《積極把握回調機遇》，2024.1.8）

悲觀者正確，樂觀者前行

投資大師都是怎麼做的？

投資界有一句箴言，“悲觀者正確，樂觀者前行”。回顧歷史，儘管市場經歷了許多動盪和危機，但偉大的投資者總會在困境中崛起，證明了樂觀態度和前瞻性視野的重要性。

以“宏觀經濟學教父”凱恩斯爲例，在遭遇投資風暴時，他總是堅定地選擇“在船上”。凱恩斯自己管理的國王學院基金在1931年虧損1/3，他寫信給股東說，“能熬過1931年，我們真該鬆口氣。”基於其對經濟狀況的適應能力，國王學院基金成功地在1932年扭虧爲盈。

凱恩斯的投資思想經受住了大蕭條和二戰等各種黑天鵝事件的考驗，它們對當下A股的投資也極具啓示意義。比如，他曾在一封給公司董事們的備忘錄裏表示：

“我隱約領悟到，有些風險就根本無法預測，所以擔心也沒用。”

回到A股市場，歷史上不乏這樣的悲觀時刻，以“偏股混合型基金指數”的歷史走勢爲例，除了這一輪的大幅下跌外，此前該指數經歷了4次明顯的大幅回調，每一次指數持續下跌區間，投資者都有悲觀的理由，但每一次市場都漲回來了。Wind數據顯示，自2021年2月11日至2024年1月16日，偏股混合型基金指數的累計跌幅達38.03%，風險得到了較大的釋放。

偏股混合型基金指數自基期以來走勢

數據來源：Wind，偏股混合型基金指數自基期以來統計區間：2003.12.31至2024.1.16

從逆向思維的角度看，此時此刻，不必過於恐慌，傳奇投資者彼得·林奇在他的文章中寫道：

每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實，來自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，波動尤其是巨動，很可能是機會。因爲即使是跌幅的那次股災，股價也漲回來了，而且漲得更高。

“長期的收穫與回報，或許都是源於至暗時刻的堅守與孤勇。”從偏股混合型基金的歷史數據來看，時間是能夠熨平大幅回撤的。儘管短期波動劇烈，但長期來看我國經濟韌性十足，資本市場有望受益於經濟長期波動向上的走勢。如果只看一時漲跌、受行情搖擺“下錯車”，很容易就會錯過未來的“高光時刻”。