中際旭創(300308,買入):行業復蘇在即，旭創有望繼續領跑

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發佈時間：2019年7月30日

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研讨員：王林、陳歆偉

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數通光模塊行業龍頭，乘風迎候行業新機遇

17年中際裝備收購蘇州旭創100%股權後，成為全球高端光通信收發模塊領域的領軍企業之一。子公司蘇州旭創營收敏捷增長，三年復合增長率達62.51%。公司在北美及國內一線雲計算數據中心客戶的份額坚持領先，在業內首先推出400G數通计划，並在5G前傳產品獲得大客戶認同並已小批量出貨。我們看好公司未來成長路徑，預計公司2019-2021年EPS0.91/1.26/1.85元，初次覆蓋給予“買入”評級。

數通市場有望走出低迷期，看好數通市場將在2020年迎來復蘇

數據中心流量正在主導全球數據流量，IT+CT加快交融布景下，數據中心絡重要性漸漸逾越運營商絡。近幾年ICP廠商資本開始推動大型數據中心建設，數據中心絡互聯需求持續推動光模塊需求增長。现在100G市場進入成熟期，Facebook新式絡架構以及國內需求都將驅動未來100G光模塊需求，同時未來降價趨勢趨緩，產品毛利率有望坚持穩定。數據中心絡升級具有必定周期性，400G大概率在19年末開啟規模集采，2020年迎來規模商用，我們看好數通市場將在2020年迎來復蘇。

龍頭位置有望進一步鞏固，公司有望繼續領跑400G

隨著國內整體IT產業鏈競爭力不斷提高、國內工程師紅利以及產業鏈上下遊配套逐漸完備，國內公司競爭力優勢凸顯，海外傳統光模塊公司正逐渐退出市場，數通光模塊市場龍頭位置有望進一步鞏固。内行業低迷期，公司盈余能力表現強於海外公司，顯示出公司產品競爭力以及優秀的管理能力。公司在高端光通信收發模塊產品研發和設計領域、本钱管控及經營管理上均具有杰出優勢，首先推出400G產品並已小批量供貨。公司在400G時代有望繼續領跑，隨著400G規模商用，有望充沛享用行業前期紅利。

5G驅動絡大升級，電信市場助力公司新增長

5G驅動承載光模塊速率及數量升級，5G车牌落地後，整體5G建設逐漸進入落地期，2019年上半年，公司的5G前傳產品已開始批量交给。此外，蘇州旭創還加強在相幹技術的研發力度，為未來在5G回傳、傳輸光模塊進入市場打下瞭杰出基礎。公司有望凭借5G進一步打開電信市場，電信市場增量可觀。

新機遇下看好公司中長期發展，初次覆蓋給予“買入”評級

我們認為公司未來業績將获益數通板塊景氣向上以及5G建設放量雙共振，預計公司2019-2021年凈利潤分別為6.48/9.01/13.18億元。參考行業內可比公司19年平均PE41x，考慮公司數通市場領先優勢以及400G產品首先小批量出貨，給予公司19年PEPE50-55x，對應目標價45.50~50.05元，鑒於行業有望走出低迷期，初次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：400G數通光模塊市場需求不及預期；電信市場拓宽不及預期；行業競爭加劇；矽光技術發展超預期。