凈利率48.43%，聯美控股爆賺的供熱生意能復制嗎？

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一般來講，公用事業遍及具有政府定價操控、盈余穩定、現金流富余等特點，同時也存在盈余才能較弱，成長性缺乏的問題。

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但A股一傢主營供熱業務的上市公司聯美控股卻走出瞭纷歧樣的發展路途，超高的盈余水平尤為引人註目。

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2017-2019年，聯美控股銷售凈利率分別為39.73%、44.42%、48.43%，這一數字遠超海天味業、五糧液等消費類的大白馬股，與貴州茅臺的凈利率已非常挨近，當然也遠超大連熱電、寧波熱電等一眾同行。

最新財報顯示，2019年聯美控股實現營收33.96億，同比增長11.82%；凈利潤15.92億，同比增長20.86%，加權凈資產收益率達到瞭23.67%。

作為一傢主營供熱業務的公用事業公司，聯美控股超強的盈余才能從何而來？這樣的盈余水平是否具備全國復制的可能性？《英才》記者發現，聯美控股超高的盈余才能背後存在著特别要素，而從现在的業務拓宽情況來看，其在全國復制過程中，很難繼續坚持如此高的盈余水平。

高凈利率背後

比较兩傢位於相同區域的同行企業，聯美控股超強的盈余水平顯得尤為特别。

回顧聯美控股的發展歷史，2016年的並購是一個重要的轉折點。通過收購沈陽新北熱電、國惠環保新动力兩傢公司100%的股權，聯美控股的體量得以敏捷擴大，營收和凈利潤都實現瞭快速增長。

財報數據顯示，聯美控股的營收從2015年的7.58億元增長到2016年的20.44億元，同比增長瞭169.7%，歸母凈利潤從2015年的1.77億元增長到6.99億，同比增長182.09%。

而沈陽新北熱電、國惠環保新动力兩傢公司與聯美控股都受到同一實際操控人福建潮州商人蘇素玉及其相關方操控。收購完结後，聯美控股實控人也由蘇素玉變更為蘇素玉傢族。在2019年的胡潤百富榜中，聯美集團的蘇素玉傢族以195億元位列第178位。

收購的資產當中，沈陽新北首要以清潔燃煤手法為沈陽用戶供给会集供暖、供應蒸汽及發電業務，供熱區域包含沈陽商貿金融開發區、金廊中心及金廊北部區域、首府新區、三臺子經濟區等；國惠新动力通過對城市中水餘熱提取並梯次加熱使用，代替傳統动力從而愈加節能環保。加上此前公司的全資子公司渾南熱力，為原渾南新區供给供暖服務，聯美控股牢牢占據瞭沈陽市新城區的供熱市場。

聯美控股的業務首要分為清潔动力業務、廣告發佈業務兩大塊，其他部分營收不到2000萬可疏忽不計。簡單計算，清潔动力業務的毛利率高達53.16%，凈利率高達49.05%。而沈陽新北、國惠新动力兩傢供熱企業的凈利率分別高達39.4%和50%。

對比位於東北的同行，同處於沈陽市的第二大專業供熱上市公司惠天熱電，供熱業務占到總營收的97%以上，2019年堕入業績虧損，近4年來的毛利率一向低於10%以，凈利率低於5%。

另一傢同行大連熱電作為大連地區供熱、供電聯產龍頭企業，其近4年的毛利率略高於惠天熱電，但也一向在20%以下，凈利率則一向不到5%。

比较兩傢位於相同區域的同行企業，聯美控股超強的盈余水平顯得尤為特别。也正是因而，聯美控股2019年头收到過來自上交所的問詢函。對此，聯美控股進行瞭解釋，首要原因一是鍋爐和燃煤的種類選擇愈加經濟性，二是其首要供暖地區是渾南、於洪、沈河等新城區，新建築和新的傳熱管道的保溫性能比較好，熱損耗更低。

上市公司惠天熱電的公開信息也印證瞭這一點，其曾於2015年6月回復問詢函時说到瞭其市場位於沈陽老城區，用熱戶多為老舊小區住所，多為非節能建築，供熱本钱較高。

此外，新城區由於新接入熱力的用戶較多，使得聯美控股的接費收入明顯高於同行，而接業務一本萬利，毛利率遍及在98%以上。2017-2019年，聯美控股的接費收入分別是4.21、4.1、4.75億元；而同城的惠天熱電2017、2018年的接費收入分別是0.01、0.01元，2019年該項收入直接為0。

總體而言，聯美集團及關聯方聯眾新动力作為民營企業，能夠拿下並且提早佈局沈陽新城區供熱項目如此優質的公用事業資產，其投資眼光值得必定。

《英才》記者發現，聯美集團與沈陽市國資委還有其他协作，兩者合資建立瞭沈陽聯美城建房地產開發有限責任公司。天眼查資料顯示，該公司於2016年10月17日建立，註冊資本604.05萬美元，其间沈陽市國資委占股30.47%，聯美集團占股69.53%，法人與聯美控股共同，都是蘇壯強。

高盈余難復制

沈陽新城供熱項目上的超高利潤率也沒有在各地成功復制。

不過，衡量一傢公司的投資價值不僅僅要看其盈余才能，還要看其未來的成長性。對於聯美控股而言，假如沈陽新區的供熱業務逐漸穩定、趨於飽和，就要繼續向其他地區復制和拓宽。

過去幾年，聯美控股已經將供熱業務逐漸拓宽到瞭泰州、山東等地區，但種種證據标明，聯美控股並沒有再拿到像沈陽新城供熱項目一樣的優質資產，沈陽地區供熱業務的高利潤率並沒能在這些新城市復制。

2019年財報內容顯示，江蘇省內的清潔动力業務的毛利率僅有21.42%，遠低於遼寧省內的清潔动力業務的毛利率55.08%。

其间，江蘇泰州的項目是生物質熱電項目，首要為泰州市高新醫藥產業區的大型醫藥企業供應熱電。而根據聯美董秘在2019年头承受《每日經濟新聞》采訪時发表，這一項目處於“多年虧損，现在勉強盈余”狀態。

2019年至今，聯美控股繼續在清潔动力方面進行瞭兩筆收購。2019年5月，聯美控股出資1.03億元收購瞭山東菏澤福林熱力科技有限公司66%的股權以進軍山東，繼續佈局工業蒸汽。本年3月，公司擬以0.81億元收購上海華電福新动力49%股權，收購公司首要為國傢會展中心供给天然氣分佈式“冷熱電三聯供”动力供給。

通過這些收購不難看出，聯美控股沒再繼續佈局大規模的城市熱力供應，而是選擇瞭產業園區的小型供熱項目。在沈陽新城供熱項目上的超高利潤率也沒有在各地成功復制。

此前，聯美控股在問詢函中將其高毛利部分歸因於其技術和鍋爐、燃煤的路線選擇。但其水源熱泵、生物質熱電聯產等技術並未在全國擴張復制的過程中發揮出“化迂腐為奇特”的效果。最近三年，其每年的研發投入都在1000萬-2500萬之間，比较同期9.44、13.49、16.45億元的凈利潤也並不算多。

熱衷多元化

沈陽供熱項目對於聯美控股來說是個“大金礦”，是现在業績的根本盤，但卻不能一向吃下去。

進軍江蘇泰州擴張清潔动力主業“多年虧損”的嘗試並不順利，聯美控股進而走瞭一條多元化的路途。2018年聯美控股作價23億元現金收購兆訊傳媒廣告股份有限公司100%股權，兆訊傳媒的實際操控人是同樣來自於蘇素玉傢族的蘇壯奇、蘇壯強兄弟。

把主業擴張兩次收購的金額2.84億元，與收購兆訊傳媒23億元的金額對比就不難看出，聯美控股近些年在多元化擴張方面的脚步遠大於主業的拓宽脚步。

而此前，其在多元化佈局方面也是動作頻頻。2017年10月份，聯美控股曾斥資逾6億元，增持信達財險，成為其第二大股東。2018年年头，聯美控股又以約3600萬美元收購瞭以色列3D成像龍頭企業MantisVisionLtd公司17.36%的股權，成為其榜首大股東，在3D成像等高科技領域進行佈局。

可是，時間僅過去半年，2018年7月，聯美控股選擇將其持有的MV悉数股份出售給瞭其控股股東聯眾新动力。

本年3月份，聯美控股又發佈布告稱，擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市。

分拆当然有讓各自專註主業，讓資本市場更便利估值等好處，可是如此將資產來回較頻繁的騰挪，從MV公司到兆訊傳媒，也很简单讓投資者留下“熱衷資本運作”、“不專註主業”的形象。

據《英才》記者統計，自蘇氏傢族入主聯美控股以來，通過兩次增發，累計從資本市場上直接融資85.95億元，而累計分紅金額僅為7.22億元。

而聯美控股的實控人蘇氏傢族也熱衷於多元化的投資。天眼查數據顯示，聯美集團對外投資的34傢公司中，有9傢帶有房地產、置業字樣，金融投資包含盛京銀行2.27%股權、遼寧北方金交所20%股權，融資租賃公司，其他產業包含礦業、酒業、農業開發、生物科技等。

分拆資產上市当然能够短期提振股價表現，但繼續做大做強清潔供熱主業才是長久發展之道。沈陽供熱項目對於聯美控股來說是個“大金礦”，是现在業績的根本盤，但卻不能一向吃下去。聯美控股還是需要用切實的成長與業績向投資者證明其價值。