美聯儲二次降息全球負利率環境進一步深化
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北京時間9月19日清晨，美國聯邦公開市場委員會決定降息25個基點，契合市場前期的降息預期。可是,前瞻指引及點陣圖並未給出未來明確的降息路徑，預示美聯儲內部對於未來方针路徑的不合加大。
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美聯儲進一步采纳的降息办法，將在短期內對資產價格估值构成必定支撐。在負利率環境不斷深化的布景下，黃金的保值屬性愈加凸顯，負利率的外溢效應或將帶動全球無風險利率呈現下行。
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公民幣債券的招引力持續上升。數據顯示，7月底境外機構在中心結算公司和上清所保管債券的規模初次打破2萬億元大關。究其原因，一是中美利差擴大令公民幣債券的招引力持續上升；二是全球經濟阑珊的擔憂升溫，負利率環境不斷深化，使海外資本紛紛加倉高信誉評級且收益相對較高的公民幣債券。
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北京時間9月19日清晨，美國聯邦公開市場委員會決定降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至1.75%至2.00%，契合市場預期。在全球經濟增長動能持續放緩、減稅影响效果明顯阑珊、貿易冲突加劇美國經濟及金融市場下行壓力等要素的一起效果下，美聯儲采纳預防式降息的必要性得到凸顯。未來美聯儲或將根據後續經濟數據表現及貿易冲突等風險演化決定利率路徑。美聯儲進一步采纳的降息办法，將在短期內對資產價格估值构成必定支撐，但也需求警觉降息預期批改引發的市場不確定性。在負利率環境不斷深化的布景下，黃金的保值屬性愈加凸顯，負利率的外溢效應或將帶動全球無風險利率呈現下行。
北京時間9月19日清晨，美國聯邦公開市場委員會決定降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至1.75%至2.00%，為美聯儲自7月開啟降息後的第2次降息，契合市場前期的降息預期。可是,前瞻指引及點陣圖並未給出明確的降息路徑，預示美聯儲內部對於未來方针路徑的不合加大,其首要原因在於本輪美聯儲降息為預防式降息。
從點陣圖來看，委員們對於未來利率路徑的觀點也愈加分解。點陣圖中值隱含對2019年、2020年、2021年、2022年的利率變化路徑為-2、0、1、1次調整，即2021年重回加息路徑，2022年繼續加息。委員們預期2019年和2020年的聯邦基準利率中值都是1.9%，這意味著預期中值並未給出進一步的降息線索，现在1.75%至2%的聯邦基金利率目標區間將或许維持不變。同時值得註意的是，本次美聯儲議息會議也傳遞出部分偏鷹信號。鮑威爾表明，為瞭緩解當前貨幣市場美元流動性的緊張情況，美聯儲或许會比預期更早地啟動資產負債表的再度擴張。此外，為瞭應對本周貨幣市場流動性的緊張和回購利率的飆升，美聯儲宣佈下調超額準備金率30個基點至1.80%。
在全球經濟增長動能持續放緩、減稅影响效果明顯阑珊、貿易冲突加劇美國經濟及金融市場下行壓力等要素的一起效果下，美聯儲采纳預防式降息的必要性得到凸顯。2019年一季度美國實際GDP增速達3.1%，但在消費、投資、出口等方面的數據均呈現回落的布景下，美國經濟難以維持前期的高增速。二季度美國實際GDP增速大幅回落至2.0%，美國經濟下行趨勢得到確認，預計全年實際GDP增速或維持在2.0%至2.4%的區間內。究其原因，一是全球經濟增長動能持續放緩，美國經濟也很難獨善其身，美國企業的海外營收增速或呈現放緩態勢。2019年以來OECD全球綜合領先指標呈現明顯回落態勢，美國ISM制作業PMI上半年快速回落，並於8月降至49.1，跌破榮枯線，創2009年以來新低。二是特朗普政府減稅影响方针的效果將鄙人半年繼續減弱，當前美國個人所得稅率與企業所得稅率已呈現上行趨勢，將或许按捺個人消費以及私家投資的增長。據美國國會預算辦公室測算，此次減稅方针對美國經濟增速的貢獻將不斷虚弱並於2020年轉負。
最值得註意的是，貿易冲突局勢加大瞭美國經濟以及金融市場的不確定性。由於關稅提高後消費者的實際收入面臨減少，從而進一步影響消費者的實際購買力並對美國個人消費增速產生負面效果。同時，貿易远景的趨冷以及不確定性將進一步對企業傢决心构成負面沖擊，進而對美國私家投資產生負面影響。據測算，貿易冲突進一步加大美國經濟下行風險，或可连累美國GDP約0.3個百分點。此外，市場風險偏好極易遭到貿易冲突進展的擾動，5月以來美股波動率顯著增大，並在必定程度上使美國居民財產性收入增速呈現下行。
未來，美聯儲或將根據後續經濟數據表現及風險演化決定利率路徑。2020年全球經濟的下行壓力不減，貿易冲突、美國大選、歐洲政治的不確定性以及地緣政治風險等諸多問題依舊存在。分地區看，美國經濟處於本輪經濟增長的中後期，減稅對投資和股票回購的提振效果阑珊，經濟動能放緩令市場波動率顯著添加；投資減弱、股市波動性上升、經濟远景的下行預期將逐渐影響居民的總體收入和消費傾向，最終體現為私家消費和整體經濟增長的下滑。從全球格式看，由於美國的消費市場未見好轉，作為外向型經濟體的歐洲和日本，仍然面臨必定的下行壓力。
在本次新聞發佈會上，鮑威爾不斷提及貿易冲突對經濟影響的不確定性。回顧7月利率會議以來市場預期及美聯儲態度的變化，能够看出貿易談判已經是影響美聯儲決策的首要要素之一。美國經濟當前雖然呈現放緩態勢但遠未到阑珊，並且居民消費和就業數據一向表現較好，可是貿易冲突及談判的不確定性給未來經濟帶來瞭很大的潛在風險，因而美聯儲采纳預防式降息。此外，值得註意的是，未來美國通脹數據將在必定程度上制約美聯儲的利率路徑，美國8月中心CPI同比升2.4%，預計未來加征關稅對美國物價的影響將進一步顯現。
美聯儲降息進一步開啟瞭全球貨幣方针寬松周期，2019年以來多國央行采纳降息操作。本年以來約有30傢央行開啟降息形式。7月美聯儲宣佈降息25個基點，是自2008年金融危機以來的初次降息。隨後歐洲央行於9月12日宣佈全面加碼十分規貨幣方针东西的寬松力度，推出瞭包含將存款便当利率下調10個基點至-0.5%和量化寬松等多項办法在內的寬松方针組合。而9月19日美聯儲再次宣佈降息25個基點，從側面印證首要央行貨幣方针轉向寬松，未來全球央行的寬松力度或將進一步加碼。但值得註意的是，從各傢央行降息的背後原因來看，既存在預防式降息，也存在被動式降息。美聯儲降息是較為典型的預防式降息。雖然美國上半年經濟增長弱於上一年，但與其他發達經濟體比较仍處於較高增速。因而，在美國經濟面臨下行壓力的布景下，為防止經濟出現超預期下滑，美聯儲采纳預防式降息。與此同時，在本輪降息潮中，全球經濟增速放緩以及貿易冲突升級導致的悲觀預期，使大多數國傢或地區在其經濟基本面惡化的布景下采纳被動式降息。以印度為例，由於全球經濟放緩、內生增長動能趨弱，印度二季度實際GDP增速下行至5.0%，較2018年四季度的6.6%明顯回落，為五年來的最低水平。基於此，印度央行采纳被動式降息，於2月7日下調基準利率25個基點，隨後又分別在4月、6月、8月下調基準利率25、25、35個基點，累計降息總計4次，為本年以來降息次數最多的國傢。
從效果上看，降息可在必定程度上下降企業的融資本钱、影响社會消費進而對沖部分經濟下行壓力，但需意識到降息並不能包治百病。就降息的積極效果而言，一方面，降息办法能够有用帶動社會融資本钱下行，進而改进整體金融條件，並在必定程度上對私家投資產生影响效果。另一方面，居民消費开销、政府消費开销均將遭到降息方针的提振，進而有助於對沖經濟下行壓力。以美國為例，2019年以來10年期美債利率一度下降約130個基點，信誉利差也在近期明顯回落，這將明顯緩解企業的融資壓力和財務本钱。與此同時，美國30年房貸利率自年头以來持續下行，並已推動房貸申請指數和建築商决心出現改进。但值得註意的是，降息隱含的潛在風險也不容忽視。具體而言，一是若貨幣寬松節奏過快、力度較大，或在必定程度上加速催生資本市場泡沫。隨著寬松貨幣方针所帶來的流動性持續流入股市，股市泡沫將繼續膨脹，一旦全球經濟超預期下滑或黑天鵝要素引發市場避險情緒，將導致非理性拋售現象，進而刺破資產泡沫。二是降息布景下全球債務水平繼續攀升，在必定程度上加大債務違約的風險。2008年金融危機後的寬松貨幣環境使得全球債務水平不斷攀升。據國際金融協會最新公佈的《全球債務報告》顯示，到2019年一季度，全球債務水平已達到246萬億美元，占全球GDP的比重達到320%。在此布景下，新一輪降息潮的開啟將影响經濟主體的借貸需求，全球債務水平或將不斷攀升。對於新興市場而言，在全球經濟增長放緩的布景下，新興市場國傢本身經濟基本面、金融體系的脆弱性較高，防备債務風險的才能相對較弱，或许成為引爆新興市場金融風險的严重隱患。
不僅如此，部分國傢由於負利率環境不斷深化，將對其金融機構的盈余才能產生壓力。隨著全球首要央行的進一步降息，全球債券收益率呈現下行走勢，負利率債券規模不斷創歷史新高，當前為17萬億美元。日本、德國、法國的10年期國債收益率已分別下行至-0.2%、-0.6%、-0.3%。導致負利率環境不斷深化的原因，既包含結構性要素，也包含方针要素。具體而言，一方面，近年來首要發達國傢勞動年齡人口呈現下降趨勢，貧富分解加劇，經濟潛在增速逐渐下行，進而導致總需求缺乏，利率呈現下行走勢；另一方面，2008年金融危機後，全球首要經濟體都強化瞭宏觀審慎監管，試圖對金融體系進行全方位的風險監控，使金融機構對國債的需求上升，加之首要發達經濟體實施瞭量化寬松，從而進一步壓低瞭期限溢價和長端利率。
負利率的負面效果需引起警觉。一方面，負利率資產規模的不斷添加，會削弱商業銀行等金融機構的盈余水平，壓縮凈利息收入。歐元區銀行業近年來經營狀況欠安便與此相關，這將為銀行等金融機構帶來信誉風險壓力。壽險、養老金等期限錯配較為嚴重的機構同樣面臨較大的經營壓力。為應對盈余收窄帶來的晦气影響，金融機構提高風險承擔水平，加大高風險資產装备力度，都會催生資產泡沫，對金融穩定產生負面影響。另一方面，進入負利率區間之後，再度下調利率對企業投資和居民消費的影响效果會大為減弱，假如未來經濟發生阑珊，央行的貨幣方针空間將明顯受限。
全球央行開啟降息潮，美聯儲進一步采纳降息办法，短期內對資產價格估值构成必定支撐，但也需警觉降息預期批改引發的市場不確定性。年头以來，發達經濟體貨幣方针轉向寬松，全球首要央行的資產負債表同比增速或將重回擴張態勢，這對全球流動性也將起到正面效果，從歷史經驗看對於風險資產的估值水平也將供给必定支撐。在美聯儲降息初期資金本钱下降，美元呈走弱態勢，降息釋放出來的流動性將推動股市估值擴張抵消瞭企業盈余下滑的負面影響，股市呈現明顯反彈，房地產等利率灵敏型板塊優先获益。但值得註意的是，貿易冲突、中東地緣政治局勢、英國脫歐進展等潛在風險事情也將在必定程度上影響市場風險偏好，使風險資產價格波動率加大，在此布景下，避險情緒升溫或支撐避險資產價格走高。
在負利率環境不斷深化的布景下，黃金的保值屬性愈加凸顯，負利率的外溢效應或帶動全球債券收益率呈現下行。黃金具有避險以及保值的功用，在無風險利率下行乃至轉負時，黃金的保值功用將愈加凸顯，進而利好黃金價格，黃金價格與全球負利率債券規模表現出較強的正相關性。例如，年头以來表現領先的資產類別就包含黃金，其背後的驅動邏輯除瞭市場避險情緒階段性抬升，還包含在實際利率下行的布景下，能夠為投資者供给較好的保值性資產。對於債券市場而言，負利率具有相對較強的外溢效應，或在必定程度上帶動全球無風險利率下行。由於資本可在全球范圍內自在流動，因而原先投資於歐洲央行、日本的資本在負利率不斷深化的布景下或將流向其他國傢投資回報率更高的資產，諸如美國國債、中國國債，這將在必定程度上拉低美國、中國國債的收益率。以10年期美債收益率為例，年头以來從2.8%一度下行至1.5%，這除瞭美國經濟增長放緩、風險事情催化市場避險情緒等要素外，負利率外溢效應促进投資者加大装备也是一個重要要素。
本輪逆周期調控比較註重“穩增長”與“防風險”的平衡，防止“洪流漫灌”強影响，方针主線較為清楚。8月末國務院金融穩定發展委員會會議強調要加大宏觀經濟方针的逆周期調節力度。9月4日國常會布置精準施策加大力度做好“六穩”作业。決策層持續釋放加力“穩增長”的積極信號。與以往比较，本輪調控愈加註重“穩增長”與“防風險”的平衡，杰出表現為嚴控房地產的定力較強，同時方针著力點較為明確。財政方针重在落實落細減稅降費方针，並通過擴大基建投資穩增長。貨幣信貸方针強調在結構上精準發力，通過降準釋放流動性，疊加MLF操作，使流動性保持在合理富余水平；加強地產資金管控的同時引導信貸資源流向實體經濟，並著力疏通貨幣方针傳導機制，下降融資本钱以進一步影响微觀主體生机。與此同時，本年以來政府已經陸續出臺一系列促進消費的方针文件，通過擴大消費進一步夯實經濟增長基礎、優化需求結構。
短期債市多空要旧交織，公民幣債券的招引力持續上升。短期內我國經濟仍面臨必定的下行壓力。此外，數據顯示7月底境外機構在中心結算公司和上清所保管債券的累計規模初次打破2萬億元大關。究其原因，一是中美利差擴大令公民幣債券的招引力持續上升。二是全球經濟阑珊的擔憂升溫，負利率環境不斷深化，使海外資本紛紛加倉高信誉評級且收益相對較高的公民幣債券，未來若公民幣匯率不出現大幅波動，這個趨勢仍會延續，每月增量或在500億元至600億元之間。但值得註意的是，當前豬肉、石油價格帶來的通脹預期上行，或在必定程度上使債市承壓。
對於股市而言，短期內仍有望震蕩走高。國內穩增長方针加碼有利於提高市場風險偏好，A股市場或迎來估值修復的機會，短期內仍有望震蕩走高。此外，近期外匯局宣佈撤销QFII和RQFII的投資額度约束等加速開放、推動中長期資金入市的方针办法，有望在中長期內發揮積極效果。風格上，市場仍然將演繹“科技+龍頭績優股”的結構性行情。題材上，第二屆進博會相關概念股需求關註，如近期招商活動重點面向消費電子行業，大力推動民營企業和中小企業到會洽談采購。装备上，仍然看好滬深300和上證50為代表的龍頭績優股，行業上建議装备金融+通讯、電子和計算機等科技板塊，同時關註可選消費板塊。